通裕重工股份有限公司公司债券2020年跟踪评级报告 18通裕02 : 重工股份有限债券年跟踪评级报告

作者:澳门赌场  来源:澳门福彩  时间:2020-06-25 07:41  点击:

  通裕重工股份有限公司(以下简称“公司”或“通裕重工”)前身为成立于 2002 年 5 月的禹城

  通裕机械有限公司(以下简称“通裕机械”),由司兴奎等 23 名自然人以现金出资设立,初始注册资

  本 596.80 万元。2002 年 8 月,通裕机械更名为山东通裕集团有限公司(以下简称“通裕集团”),2010

  2011 年 3 月,公司首次公开发行 9,000.00 万股股票,并在深圳证券交易所创业板上市,股票简

  称“通裕重工”,股票代码“300185.SZ”,发行后公司注册资本为 3.60 亿元。2012 年 4 月,公司以

  资本公积转增股本,转增后注册资本为 9.00 亿元。2016 年 6 月,公司非公开发行股份 18,924.80 万

  股,注册资本增至 10.89 亿元。2016 年 8 月,公司以资本公积转增股本,转增后注册资本增至 32.68

  亿元。截至 2020 年 3 月末,公司总股本 326,774.39 万股,公司控股股东及实际控制人为司兴奎;截

  至 2020 年 6 月 12 日,司兴奎与一致行动人朱金枝合计持有公司股票 51,336.41 万股,占公司总股本

  的比例为 15.71%,其中处于质押状态的股份合计 19,443.00 万股,占其合计所持有股份的比例为

  跟踪期内,公司经营范围未发生变化,组织机构有所调整(见附件 1)。截至 2020 年 3 月末,

  公司纳入合并范围子公司共 28 家,公司及主要子公司在职员工合计 3,651 人。

  截至 2019 年末,公司合并资产总额 122.95 亿元,负债合计 67.98 亿元,所有者权益(含少数股

  东权益)54.97 亿元,其中归属于母公司所有者权益 53.17 亿元。2019 年,公司实现营业收入 40.27

  亿元,净利润(含少数股东损益)2.52 亿元,其中,归属于母公司所有者的净利润 2.35 亿元;经营

  活动产生的现金流量净额 3.45 亿元,现金及现金等价物净增加额 0.01 亿元。

  截至 2020 年 3 月末,公司合并资产总额 124.49 亿元,负债合计 68.87 亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)55.62 亿元,其中归属于母公司所有者权益 53.79 亿元。2020 年 1-3 月,公司实现营

  业收入 11.63 亿元,净利润(含少数股东损益)0.66 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 0.62

  亿元;经营活动产生的现金流量净额 0.46 亿元,现金及现金等价物净增加额-0.16 亿元。

  公司注册地址:山东省德州(禹城)国家高新技术产业开发区;法定代表人:司兴奎。

  经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2017〕1135 号”文核准,公司获准面向合格投资者公

  2018 年 10 月 31 日,公司向合格投资者公开发行“通裕重工股份有限公司 2018 年面向合格投

  资者公开发行公司债券(第二期)”,并于 2018 年 11 月 21 日在深圳证券交易所挂牌交易,债券简称

  “18 通裕 02”,债券代码“112760.SZ”,发行规模为人民币 0.87 亿元,票面利率 7.50%,期限 5 年,

  每年付息一次,到期一次还本,附第 3 年末发行人赎回选择权、票面利率上调选择权和投资者回售

  选择权。截至 2019 年末,募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司已于 2019 年 10

  2018 年 12 月 6 日,公司向合格投资者公开发行“通裕重工股份有限公司 2018 年面向合格投资

  者公开发行公司债券(第三期)”,并于 2018 年 12 月 24 日在深圳证券交易所挂牌交易,债券简称“18

  通裕 03”,债券代码“112811.SZ”,发行规模为人民币 4.13 亿元,票面利率 7.50%,期限 5 年,每年

  付息一次,到期一次还本,附第 3 年末发行人赎回选择权、票面利率上调选择权和投资者回售选择

  权。截至 2019 年末,募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司已于 2019 年 12 月 6

  2019 年,随着钢铁行业去产能政策的推进,大型锻件行业主要原材料价格呈上升趋势,一定程

  度上挤压了锻件行业的盈利空间;风电行业景气度上升,使下游需求保持旺盛;国家鼓励可再生能

  公司主要业务为风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料(钢锭)、冶金成套设备

  大型锻件(如风电主轴、管模和其他大型锻件等)与大型铸件相比,具有更优异的金属性能,

  技术含量更高,生产技术难度较大。世界上大型锻件的生产要集中在日本、韩国、欧洲和中

  国,国内大型锻件能力水平与国际先进水平相比仍有一定差距,部分大型、复杂锻件尚未攻关成功,

  上游方面,大型锻件的上游原材料主要为钢锭,而钢锭的原材料主要为生铁、废钢,以及钼铁、

  铬铁、镍铁、锰铁及硅铁等辅料。我国钢铁行业受国家宏观经济调控及铁矿石价格波动的影响较大,

  国废钢资源产生的地域分布也不平衡,主要分布在北京、天津、上海、广东、辽宁等人口比较稠密

  的省市。2018 年以来,随着国家去产能政策的推进,以及货币政策的宽松及各地区环保检查趋严,

  废钢价格震荡上升,截至 2019 年末,北京、大连、西安和广州地区废钢价格分别回升至 2,620.00 元

  下游方面,2018 年全球新增 53.9GW 的风电装机,2019 年,全球风电新增装机容量 60.4GW,

  累积装机容量达到 651GW。其中,国内新增并网风电装机 25.74GW,同比增长 25.01%。国内风电

  行业历经了高速、粗放的发展阶段,目前已经进入了行业结构优化调整期。“十三五”期间我国将基

  本形成“五基两带”能源开发布局,新增包括渤海、东海、南海北部等在内的近海开发带;2020 年,

  蒙东、蒙西、甘肃、新疆、吉林、黑龙江等大型风电基地规划目标总量将达到 8,700 万千瓦,占全

  国比重约为 43%。力争“十三五”每年新增风电装机 2,000 万千瓦,确保 2020 年风电装机 2 亿千瓦、

  年发电量 3,900 亿千瓦时的目标,每年新增装机量拉动了风电主轴的需求量。

  行业政策方面,2018 年 3 月,国家出台《关于征求

  <可再生能源电力配额及考核办法(征求意

  见稿)>

  意见的函》,可再生能源发电市场份额做出的强制性规定,在各省国民经济和社会发展规划

  和能源发展规划中将可再生能源电力占比作为约束性指标,给大型锻件行业带来一定利好。

  行业关注方面,一是我国大型锻件行业技术水平相对落后,在产品类别、质量、技术等方面均

  存在较大的差距;二是坯料制备能力落后于主要发达国家,坯料制备能力成为锻造企业的短板;三

  是原材料成本波动,钢材价格的整体上升使大型锻件行业的采购成本增加,面临成本上涨、利润下

  未来发展方面,随着国内外风力发电机组整机的大型化发展,与之相关配套的风力发电机组主

  轴也趋于大型化。未来 3~5 年,国内 2.5MW 以上的风力发电机组的市场份额将会越来越大,风力发

  电机组主轴大型化的技术研发与储备成为风力发电机组主轴制造企业未来发展的关键点。随着未来

  风电主轴技术的发展与国际化竞争的加剧,风力发电整机制造企业对风力发电机组主轴制造企业的

  公司总经理司勇先生,1974 年出生,硕士研究生学历。历任山东省禹城市新园热电有限公司(以

  下简称“新园热电”)副总经理、总经理兼财务总监,公司总经理助理、副总经理,兼任贵州宝丰新

  能源开发有限公司董事长、山东齐通投资有限公司董事长、新园热电董事、常州东方机电成套有限

  公司董事长、常州海杰冶金机械制造有限公司董事长、济南市冶金科学研究所有限责任公司董事长、

  禹城宝利铸造有限公司执行董事;现任德州市政协委员。2019 年 6 月起任公司总经理。

  2019 年,受益于风电“抢装潮”,公司营业收入小幅增长,综合毛利率略有提升。2020 年一季

  2019 年,公司主营业务未发生变化,仍主要从事大型铸锻件的研发、制造及销售。2019 年,公

  司实现营业收入 40.27 亿元,较上年增长 13.93%,主要系风电主轴和铸件收入增加所致;公司营业

  年,公司主营业务收入占营业收入的比例为 84.46%,主营业务仍较突出。

  从收入构成来看,2019 年,受风电“抢装潮”影响,公司风电主轴收入快速增长,较上年增长

  62.39%至 8.85 亿元,占营业收入的比例较上年上升 6.56 个百分点至 21.99%,成为公司营业收入的

  主要来源;其他锻件收入较上年增长 21.06%至 7.30 亿元,占比较上年上升 1.09 个百分点至 18.14%,

  主要系订单增加所致;铸件收入较上年大幅增长 106.96%至 6.54 亿元,占比较上年上升 7.31 个百分

  点至 16.26%,主要系风电“抢装潮”使得订单增加所致;公司其他产品收入主要为贸易、热电等业

  务收入,较上年下降 38.69%至 6.29 亿元,占比较上年下降 13.76 个百分点至 15.26%,主要系贸易收

  入减少所致;粉末冶金产品和钢锭产品的收入及占比较上年变化不大;公司管模、冶金设备、压力

  从毛利率水平看,2019 年,公司风电主轴产品、铸件产品、粉末冶金产品和钢锭产品毛利率较

  上年变化不大,分别下降 0.74 个百分点、下降 1.63 个百分点、上升 0.74 个百分点和上升 1.14 个百

  分点;公司其他锻件产品毛利率较上年下降 5.13 个百分点至 34.92%,主要系产品结构不同所致;公

  司其他产品毛利率较上年上升 8.43 个百分点至 20.10%,主要系毛利率较低的贸易收入减少所致;公

  司管模、冶金设备、核电业务和压力容器锻件对营业收入贡献较小,对整体毛利率影响不大。受上

  述因素影响,2019 年,公司综合毛利率较上年上升 2.70 个百分点至 25.91%。

  表 2 2017-2019 年公司营业收入及毛利率情况(单位:亿元、%)

  度公司订单增加、销售发货增加所致;实现营业利润 0.82 亿元,较上年同期增长 136.74%;实现净

  2019 年,公司采购成本上升,不利于生产成本控制;受益于风电“抢装潮”,公司订单有所增

  加,主要产品产能均有所扩大,产销量均有所提高,产能利用率和产销率整体维持在较高水平。

  采购方面,公司外购原材料中,占比最大的为生铁和废钢。从采购量来看,2019 年,公司生铁

  采购量较上年增长 164.09%,废钢采购量较上年下降 27.94%,生铁与废钢采购量此消彼长,主要系

  2019 年度铸件产量大幅增加,生铁为生产铸件的主要原材料,同时公司对钢锭生产工艺进行了改进,

  减少了废钢的消耗比例所致。根据生产产品和生产工艺的不同,公司其他铁合金原材料采购量变动

  不一,因采购量较小,对公司原材料成本影响有限。从采购均价来看,2019 年,公司生铁和废钢的

  采购均价因市场行情变化有所上升,分别较上年增长 10.94%和 9.16%。其余主要铁合金材料价格变

  表 3 2017-2019 年公司主要原材料采购情况(单位:吨、元/吨)

  除采购原材料外,公司需要采购的动力主要为电力及天然气。从采购量来看,2019 年,随着产

  品产量的增长,公司天然气采购量较上年增长 14.33%,电力采购量较上年增长 14.39%。从采购价格

  来看,天然气和电力为国家统一供应,价格较为透明,2019 年,公司天然气采购均价较上年上涨 9.54%,

  从采购结算来看,公司采购结算方式较上年无重大变化。对于价格波动较大的原材料,公司采

  用预付货款的形式进行采购;对于价格波动较小的原材料,公司采取货到付款的方式;对于部分用

  量较大且需要连续采购的原材料,采用 3:4:3 的滚动方式付款。付款方式为现汇、电汇和票据相结合。

  从采购集中度来看,2019 年,公司对前五大供应商采购额 6.48 亿元,占当年采购总额的比例为

  生产方面,从产能来看,2019 年,公司主要产品产能均较上年有所增长。其中,风电主轴和铸

  件产能分别较上年增长 50.00%和 66.67%,主要系非公开募投项目产能释放所致;其他锻件、钢锭和

  粉末合金产能分别较上年有不同程度的增长,主要系工艺改进、效能提升所致。公司设备通用性较

  强,公司可以根据订单情况调配设备加工的产品类别。从产量来看,2019 年,公司主要产品产量均

  较上年有所增长。其中,风电主轴和铸件产量分别较上年增长 61.77%和 61.05%,主要系受风电“抢

  装潮”影响,订单增加所致;其他锻件、钢锭、粉末合金产量均较上年有不同程度的增长,主要系

  产能提升生产能力增强以及订单需求增加所致。从产能利用率来看,风电主轴、其他锻件和钢锭产

  能利用率分别较上年提高 6.99 个百分点、1.64 个百分点和 4.91 个百分点,粉末合金和铸件产能利用

  表 6 2017-2019 年公司主要产品产能及产量情况(单位:吨/年、吨、%)

  销售方面,从产品销售量来看,2019 年,公司主要产品销量均较上年有所增长,其中,风电主

  轴产品和铸件产品销量分别较上年增长 56.84%和 57.05%,主要系公司受风电“抢装潮”影响订单增

  加所致;其他锻件产品、钢锭产品、粉末合金产品销量较上年均有不同程度的增长,主要系公司加

  大市场营销力度使得订单增加所致。从产品销售均价来看,公司风电主轴产品、其他锻件产品、钢

  锭产品和铸件产品销售均价均较上年有不同程度的上升,主要系原材料价格上升所致;粉末合金产

  品销售均价较上年下降 13.70%,主要系原材料价格下降所致。从产销率来看,风电主轴产品、其他

  锻件产品、钢锭产品和铸件产品产销率均较上年略有下降,但仍处于较高水平;粉末合金产品产销

  率较上年上升 6.17 个百分点至 99.60%,主要系营销力度增加、消化库存所致。总体而言,公司“以

  表 7 2017-2019 年公司主要产品销售情况(单位:吨、%、万元/吨)

  从销售结算来看,公司结算方式仍主要为银行汇款或承兑汇票,出口产品部分采用信用证方式

  付款。对于长期合作的客户,公司规定付款期限为发货后 30~90 天内付款;对于新客户,公司一般

  预收 30%货款;对于个别大客户和战略合作伙伴,为维护客户关系,公司对其信用政策也适当放宽,

  在预付款和应收账款账期上作适当的灵活安排。同时,公司一般与客户约定的质保金为货款的 10%,

  质保期一般为 12 个月,最长 5 年,质保期满后如无质量问题则付清余款。总体看,公司销售账期大

  从销售集中度来看,2019 年,公司对前五大客户销售额 5.98 亿元,占当年销售额的 14.86%,

  2019 年,公司控股股东、实际控制人司兴奎先生与山东国惠投资有限公司(以下简称“山东国

  惠”)和山东省高新技术创业投资有限公司(以下简称“山东高新投”)达成股权转让协议,通过向

  山东国惠和山东高新投转让部分公司股份,为公司引入了国有战略投资者。协议转让完成后,山东

  高新投和山东国惠分别持有公司 5.67%和 5.04%的股份,成为公司战略投资者。

  2020 年 4 月 28 日,公司召开第四届董事会第六次会议,会议通过了关于公司非公开发行股票

  方案。本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前总股本的 30%,拟募集资金总额不超过

  62,202.00 万元,扣除发行费用后,募集资金净额将全部投资于以下项目:

  2020 年 6 月 22 日,根据公司重大事项停牌公告,本次非公开发行股票事项或有重大调整或终

  2020 年 6 月 22 日,公司发布公告称,控股股东、实际控制人司兴奎拟联合其他股东向珠海港

  控股集团有限公司(以下简称“珠海港控”转让占公司总股本比例为 5.00%的股份,并涉及表决权

  委托相关安排和公司控制权变更。同时,公司正在筹划向珠海港控发行非公开股份。本次交易尚需

  公司系重大装备核心部件制造企业,产品主要应用于能源电力(包括风电、水电、火电、核电)、

  矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业,受全球经济形势和行业发展情

  况的影响较大。近年来全球宏观经济不景气,固定资产投资放缓,未来全球经济形势和行业发展情

  公司经营成本中,对生铁、废钢和铁合金等原料和及电力、天然气等能源的采购成本占比高,

  主要原材料和能源价格波动与产品价格波动在时间和幅度上存在一定差异,若主要原材料、能源价

  格上涨而公司不能及时调整产品价格,将对公司主营业务的利润空间形成挤压,造成公司盈利能力

  随着公司产品结构的不断丰富,公司不断加强对国际市场的开拓,2019 年境外收入在营业收入

  中占比为 17.29%,若人民币汇率发生较大波动,将一定程度影响公司产品出口,并产生汇兑损失的

  公司已形成大型高端装备制造领域的综合性研发平台,未来,公司计划充分发挥平台优势和完

  整制造链优势,根据市场需求及时调整产品结构,同时要求各个生产工序深挖内潜、提质增效。

  公司将开展“效能倍增”工程,实现生产效能提升,进一步降低成本,提高产品竞争力。公司

  将继续做大做强风电装备模块化业务,同时不忽视非风电产品的市场开发及工艺创新工作,营销团

  队加大开发国际市场力度,重点抓批量化的大型成套设备及部件的订单,发挥出完整制造链条的优

  势,不断优化工艺、降低成本,并做好新产品研发。公司将通过管理降成本、提效率、见效益,一

  是强化关键少数在管理工作中的重要性,二是提高资产周转速度,三是加强梯队建设,推进员工任

  职能力测评排序工作,四是鼓励技术服务部门技术创新意识,五是将引进并推广办公信息化系统,

  公司 2019 年度财务报表经致同会计师事务所(特殊普通合伙)审计,审计结论为标准无保留意

  见;公司 2020 年 1-3 月财务报表未经审计。公司财务报表依据最新的《企业会计准则》及其他最

  从合并范围情况看,2019 年公司财务报表合并范围内增加子公司 2 家(设立 1 家,非同一控制

  下企业合并 1 家),减少子公司 2 家(注销 2 家);2020 年 1-3 月,公司合并范围无变化。截至

  2020 年 3 月末,公司合并范围内子公司共 28 家。公司主营业务未发生重大变化,财务数据可比性

  截至 2019 年末,公司合并资产总额 122.95 亿元,负债合计 67.98 亿元,所有者权益(含少数股

  东权益)54.97 亿元,其中归属于母公司所有者权益 53.17 亿元。2019 年,公司实现营业收入 40.27

  亿元,净利润(含少数股东损益)2.52 亿元,其中,归属于母公司所有者的净利润 2.35 亿元;经营

  活动产生的现金流量净额 3.45 亿元,现金及现金等价物净增加额 0.01 亿元。

  截至 2020 年 3 月末,公司合并资产总额 124.49 亿元,负债合计 68.87 亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)55.62 亿元,其中归属于母公司所有者权益 53.79 亿元。2020 年 1-3 月,公司实现营

  业收入 11.63 亿元,净利润(含少数股东损益)0.66 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 0.62

  亿元;经营活动产生的现金流量净额 0.46 亿元,现金及现金等价物净增加额-0.16 亿元。

  截至 2019 年末,公司资产规模较年初有所增长,以流动资产为主;流动资产中应收账款和存货

  规模较大,对营运资金存在占用,非流动资产中固定资产规模较大。公司资产受限比例较高,资产

  截至 2019 年末,公司合并资产总额 122.95 亿元,较年初增长 18.67%,主要系流动资产增加所

  致。其中,流动资产占 53.96%,非流动资产占 46.04%。公司资产结构相对均衡,流动资产占比较年

  截至 2019 年末,公司流动资产 66.34 亿元,较年初增长 32.75%,主要系其他流动资产增加所致。

  公司流动资产主要由货币资金(占 21.23%)、应收账款(占 24.45%)、存货(占 34.65%)和其他流

  截至 2019 年末,公司货币资金 14.08 亿元,较年初增长 39.70%,主要系信用证及银行承兑保证

  金增加所致。货币资金主要由银行存款(占 31.62%)和其他货币资金(占 68.37%)构成。货币资金

  中有 9.63 亿元受限资金,受限比例为 68.37%,受限比例高,主要用于承兑汇票、信用证、保函、票

  截至 2019 年末,公司应收账款账面价值 16.22 亿元,较年初增长 22.82%,主要系销售收入增加

  所致。应收账款期末账面余额为 18.09 亿元,累计计提坏账准备 1.86 亿元(占 10.31%),账龄以 1

  年以内(含 1 年)(占 81.55%)为主;应收账款前五大欠款方合计余额为 3.17 亿元,占比为 17.55%,

  截至 2019 年末,公司存货 22.99 亿元,较年初增长 11.48%,主要系在产品和库存商品增加所致。

  存货主要由原材料(占 18.55%)、在产品(占 50.22%)、库存商品(占 19.56%)和周转材料(占 11.60%)

  构成,累计计提跌价准备 485.88 万元。由于公司原材料市场价格波动较大,存货存在一定的减值风

  截至 2019 年末,公司其他流动资产 9.07 亿元,较年初增长 11.36 倍,主要系新会计政策重分类

  所致。公司其他流动资产以未终止确认的商业承兑汇票(占 89.85%)为主。

  截至 2019 年末,公司非流动资产 56.61 亿元,较年初增长 5.55%,公司非流动资产主要由固定

  资产(占 79.31%)、在建工程(占 5.82%)和无形资产(占 8.81%)构成。

  截至 2019 年末,公司固定资产 44.90 亿元,较年初增长 6.91%,主要系在建工程转固所致。固

  定资产主要由房屋及建筑物(占 39.77%)和机器设备(占 59.48%)构成,计提减值准备 386.54 万

  元,累计计提折旧 15.37 亿元,固定资产成新率 74.86%,成新率尚可。

  截至 2019 年末,公司在建工程 3.29 亿元,较年初下降 19.05%,主要系项目完工后转入固定资

  截至 2019 年末,公司无形资产 4.99 亿元,较年初下降 0.63%。公司无形资产主要由土地使用权

  截至 2019 年末,公司受限资产 46.13 亿元,占总资产的比重为 37.52%,受限比例较高。

  表 10 截至 2019 年末公司所有权或使用权受限资产情况(单位:亿元、%)

  截至 2020 年 3 月末,公司合并资产总额 124.49 亿元,较上年末增长 1.25%。其中,流动资产占

  截至 2019 年末,公司负债规模较年初大幅增长,整体债务负担较重,且以短期债务为主,债务

  截至 2019 年末,公司负债总额 67.98 亿元,较年初增长 35.07%,主要系流动负债增加所致。其

  中,流动负债占 83.64%,非流动负债占 16.36%。公司负债以流动负债为主,负债结构较年初变化不

  截至 2019 年末,公司流动负债 56.87 亿元,较年初增长 42.10%,主要系短期借款增加所致。公

  司流动负债主要由短期借款(占 61.03%)、应付票据(占 6.93%)、应付账款(占 7.80%)、一年内到

  期的非流动负债(占 5.70%)和其他流动负债(占 10.48%)构成。

  截至 2019 年末,公司短期借款 34.71 亿元,较年初增长 38.81%,主要系公司经营规模扩大,流

  动资金需求增加所致;短期借款由质押借款(占 10.51%)、抵押借款(占 15.68%)、保证借款(占

  截至 2019 年末,公司应付票据 3.94 亿元,较年初增长 92.36%,主要系银行承兑汇票大幅增加

  所致。应付票据由商业承兑汇票(占 14.92%)和银行承兑汇票(占 85.08%)构成。

  截至 2019 年末,公司应付账款 4.44 亿元,较年初增长 27.07%,主要系应付设备款增加所致。

  其中账龄超过 1 年的重要应付账款为 952.21 万元(占 2.15%)。

  截至 2019 年末,公司一年内到期的非流动负债 3.24 亿元,较年初下降 42.98%,主要系公司偿

  截至 2019 年末,公司其他流动负债 5.96 亿元,全部为 2019 年新增,全部为转让应收票据继续

  截至 2019 年末,公司非流动负债 11.12 亿元,较年初增长 7.81%,主要系长期应付款增加所致。

  公司非流动负债主要由长期借款(占 10.24%)、应付债券(占 53.89%)和长期应付款(占 28.78%)

  截至 2019 年末,公司长期借款 1.14 亿元,较年初增长 3.42%;长期借款全部为抵押借款。从期

  截至 2019 年末,公司应付债券 5.99 亿元,较年初增长 0.13%。

  截至 2019 年末,公司长期应付款 3.20 亿元,较年初增长 24.26%,全部为应付融资租赁款,其

  截至 2019 年末,公司全部债务 52.22 亿元,较年初增长 23.17%,主要系短期债务增加所致。其

  中,短期债务占 80.22%,长期债务占 19.78%,债务结构仍以短期债务为主。短期债务 41.89 亿元,

  较年初增长 27.96%,主要系短期借款增加所致。长期债务 10.33 亿元,较年初增长 6.94%,主要系

  应付融资租赁款增加所致。截至 2019 年末,公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本

  截至 2020 年 3 月末,公司负债总额 68.87 亿元,较上年末增长 1.30%。其中,流动负债占 83.69%,

  非流动负债占 16.31%。公司仍以流动负债为主,负债结构较上年末变化不大。截至 2020 年 3 月末,

  公司全部债务 54.36 亿元,较年初增长 4.10%。其中,短期债务 43.89 亿元(占 80.73%),较年初增

  负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 55.32%、49.43%和 15.84%,较年初分

  截至 2019 年末,公司所有者权益合计(含少数股东权益)54.97 亿元,较年初增长 3.17%。其

  中,归属于母公司所有者权益占比为 96.73%,少数股东权益占比为 3.27%。归属于母公司所有者权

  截至 2020 年 3 月末,公司所有者权益合计(含少数股东权益)55.62 亿元,较年初增长 1.19%。

  2019 年,公司收入和净利润较上年有所增长,盈利能力基本保持平稳,但费用控制能力仍有待

  2019 年,公司实现营业收入 40.27 亿元,较上年增长 13.93%,主要系风电主轴和铸件收入增加

  所致;公司营业成本 29.84 亿元,较上年增长 9.93%。2019 年,公司实现净利润 2.52 亿元,较上年

  从期间费用看,2019 年,公司期间费用总额为 6.44 亿元,较上年增长 36.42%,主要系研发费

  用和财务费用增加所致。从构成看,公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为

  品运费增加所致;管理费用为 1.70 亿元,较上年增长 28.45%,主要系职工薪酬、折旧与无形资产摊

  销和其他费用增加所致;研发费用为 1.12 亿元,较上年增长 119.69%,主要系公司加大研发力度所

  致;财务费用为 2.55 亿元,较上年增长 24.05%,主要系承兑汇票贴息增加所致。2019 年,公司费

  用收入比为 16.00%,较上年上升 2.64 个百分点。公司费用控制能力有待加强。

  非经常性损益方面,2019 年,公司信用减值损失为 0.28 亿元,主要为应收账款坏账损失,相当

  于营业利润的 8.93%,对营业利润有一定影响。2019 年,公司实现投资收益、其他收益、营业外收

  入和营业外支出分别为 0.01 亿元、0.09 亿元、0.05 亿元和 0.10 亿元,对利润影响很小。

  从盈利指标看,2019 年,公司营业利润率为 24.54%,较上年上升 2.74 个百分点。2019 年,公

  司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 4.51%、4.58%和 4.65%,较上年分别下降 0.15

  个百分点、下降 0.25 个百分点和上升 0.17 个百分点。公司盈利能力总体保持平稳。

  度公司订单增加、销售发货增加所致;实现营业利润 0.82 亿元,较上年同期增长 136.74%;实现净

  2019 年,公司经营活动现金继续呈净流入状态,收入实现质量大幅提高;公司投资活动现金转

  从经营活动来看,2019 年,随着公司营业收入增长规模扩大,公司经营活动现金流入量为 43.71

  亿元,较上年增长 38.04%;经营活动现金流出量为 40.26 亿元,较上年增长 37.52%。受上述因素影

  响,2019 年,公司经营活动现金净流入量为 3.45 亿元,较上年增长 44.42%。2019 年,公司现金收

  入比为 106.56%,较上年上升 20.30 个百分点,收入实现质量大幅提高。

  从投资活动来看,2019 年,公司投资活动现金流入量为 1.56 亿元,较上年下降 81.63%,主要

  系公司提取定期存款及利息减少所致;投资活动现金流出量为 7.27 亿元,较上年下降 13.98%,主要

  系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致。受上述因素影响,2019 年,公司

  从筹资活动来看,2019 年,公司筹资活动现金流入量为 42.13 亿元,较上年增长 11.03%,主要

  系取得借款收到现金增加所致;筹资活动现金流出量为 39.86 亿元,较上年下降 4.78%。受上述因素

  影响,2019 年,公司筹资活动现金净流入量为 2.27 亿元,较上年净流出转为净流入。

  2020 年 1-3 月,公司经营活动产生的现金流量净额为 0.46 亿元,投资活动产生的现金流量净

  跟踪期内,公司偿债能力指标表现一般,但考虑到公司经营规模较大、客户质量好以及国有资

  从短期偿债能力指标看,截至 2019 年末,公司流动比率由年初的 1.25 倍下降至 1.17 倍,速动

  比率由年初的 0.73 倍上升至 0.76 倍,流动资产对流动负债的保障程度一般。截至 2019 年末,公司

  现金短期债务比由年初的 0.36 倍上升至 0.38 倍,现金类资产对短期债务的保障程度略有提高。

  从长期偿债能力指标看,2019 年,公司 EBITDA 为 8.20 亿元,较上年增长 10.59%。从构成看,

  公司EBITDA主要由折旧(占 32.56%)、计入财务费用的利息支出(占 25.05%)和利润总额(占 38.26%)

  度较高;公司 EBITDA 全部债务比由上年的 0.17 倍下降至 0.16 倍,EBITDA 对全部债务的覆盖程度

  截至 2020 年 3 月末,公司累计获得银行及各类金融机构人民币授信总额为 31.04 亿元,尚未使

  用额度 1.89 亿元,公司间接融资渠道有待拓宽。公司作为 A 股上市公司,具备直接融资渠道。

  根据公司提供的中国人民银行企业信用报告(组织机构代码:167575471),截至 2020 年 5 月

  18 日,公司未结清信贷中无不良类和关注类信息记录;已结清信贷中,有 4 笔关注类银行承兑汇票

  截至 2019 年末,公司本部作为经营主体,经营性业务规模较大。截至 2019 年末,公司本部资

  产以非流动资产为主;负债主要为短期借款、应付票据和其他应付款等,债务负担较重;公司本部

  权益结构稳定性较高。2019 年公司本部营业收入规模大,经营活动现金流呈净流入状态。

  截至 2019 年末,公司本部资产总额 101.94 亿元,较年初增长 12.20%。其中,流动资产 46.88

  亿元(占 45.99%),非流动资产 55.06 亿元(占 54.01%)。从构成看,流动资产主要由货币资金(占

  24.47%)、应收账款(占 27.58%)、其他应收款(占 12.60%)、存货(占 23.47%)和其他流动资产(占

  7.67%)构成,非流动资产主要由长期股权投资(占 31.08%)和固定资产(占 61.38%)构成。截至

  截至 2019 年末,公司本部负债总额 50.16 亿元,较年初增长 25.53%。其中,流动负债 42.17 亿

  元(占 84.06%),非流动负债 8.00 亿元(占 15.94%)。从构成看,流动负债主要由短期借款(占 32.45%)、

  应付票据(占 24.76%)和其他应付款(占 26.90%)构成,非流动负债主要由应付债券(占 74.91%)

  截至 2019 年末,公司本部所有者权益为 51.78 亿元,较年初增长 1.72%。其中,股本为 32.68

  盈余公积合计 1.45 亿元(占 2.81%)。公司本部权益结构稳定性较强。

  2019 年,公司本部营业收入为 29.44 亿元,营业成本为 23.06 亿元,财务费用为 1.47 亿元,投

  资收益为 0.17 亿元,信用减值损失为 0.25 亿元,实现利润总额 1.68 亿元。

  2019 年,公司本部经营活动现金流入量和流出量分别为 65.17 亿元和 56.03 亿元,经营活动产

  生的现金流量净额为 9.14 亿元;投资活动产生的现金流量净额为-3.79 亿元;筹资活动产生的现金流

  从资产情况来看,截至 2019 年末,公司现金类资产(货币资金、交易性金融资产、应收票据和

  应收款项融资中的应收票据)为 16.05 亿元,为“18 通裕 02”和“18 通裕 03”待偿本金合计(5.00

  亿元)的 3.21 倍,公司现金类资产对待偿债券本金的覆盖程度高;截至 2019 年末,公司净资产为

  54.97 亿元,为“18 通裕 02”和“18 通裕 03”待偿本金合计(5.00 亿元)的 10.99 倍,公司现金类

  本金合计(5.00 亿元)的 1.64 倍,公司 EBITDA 对待偿债券本金的覆盖程度较高。

  从现金流情况来看,2019 年,公司经营活动产生的现金流入 43.71 亿元,为“18 通裕 02”和“18

  通裕 03”待偿本金合计(5.00 亿元)的 8.74 倍,公司经营活动产生的现金流入量对待偿债券本金的

  综上分析,公司对“18 通裕 02”和“18 通裕 03”的偿还能力很强。

  跟踪期内,公司整体经营情况良好,受益于风电“抢装潮”,公司订单有所增加,主要产品产能

  均有所扩大,产销量均有所提高,产能利用率和产销率整体维持在较高水平。收入规模和资产规模

  保持稳步增长,综合毛利率水平略有提升,经营活动现金流状况良好。同时,联合评级也关注到风

  电行业受政策影响大、原材料价格波动较大、整体资产质量一般以及费用控制能力有待加强等因素

  公司引入国有资本作为战略投资者,有助于提升其整体抗风险能力。未来,随着公司在建项目

  产能释放以及销售网络的不断拓展,公司经营规模将进一步扩大,整体竞争实力有望进一步增强。

  综上,联合评级维持公司主体长期信用等级为 AA,评级展望维持“稳定”;同时维持“18 通裕

  注:1.本报告中数据不加特别注明均为合并口径;2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除

  特别说明外,均指人民币;3.公司长期应付款中有息部分已纳入长期债务及相关指标核算;4.公司 2020 年 1-3 月财务报告未经审

  计,相关指标未年化;5.EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金

  注:现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据

  短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期融资款+一年内

  公司主体长期信用等级划分成 9 级,分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、

  CC 和 C 表示,其中,除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”

  AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;

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